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2012 年4 月30 日我國(guó)第一次采用一箭雙星的方式將第12 顆和第13 顆北斗導(dǎo)航衛(wèi)星同時(shí)送入地球中高度軌道，表明北斗二代衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)組網(wǎng)進(jìn)入加速期。據(jù)悉今年計(jì)劃總共分4 次發(fā)射6 顆北斗導(dǎo)航衛(wèi)星，年底建成5GEO(靜止軌道)+6IGSO(傾斜地球同步軌道)+5MEO(中高度軌道)的區(qū)域?qū)Ш骄W(wǎng)絡(luò)，并最終在2020 年組建成5GEO+3IGSO+27MEO 的全球?qū)Ш叫亲Y(jié)構(gòu)。
衛(wèi)星導(dǎo)航是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程。除了導(dǎo)航衛(wèi)星之外，地面系統(tǒng)包括元器件、核心軟件、電子地圖、應(yīng)用軟件、系統(tǒng)工程和信息服務(wù)等一系列功能和模塊。2009年11月溫家寶總理在《讓科技引領(lǐng)中國(guó)可持續(xù)發(fā)展》的講話中指出“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)必須掌握關(guān)鍵核心技術(shù)，具有市場(chǎng)需求前景，具備資源能耗低、帶動(dòng)系數(shù)大、就業(yè)機(jī)會(huì)多、綜合效益好的特征”。衛(wèi)星導(dǎo)航被列為“十二五”期間重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，除了衛(wèi)星導(dǎo)航技術(shù)涉及國(guó)家安全之外，國(guó)內(nèi)企業(yè)覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈絕大部分并掌握核心技術(shù)也是主要原因之一。產(chǎn)業(yè)鏈在國(guó)內(nèi)部分越長(zhǎng)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)撬動(dòng)的比例就越大。面對(duì)國(guó)內(nèi)已有和潛在的巨大市場(chǎng)，衛(wèi)星導(dǎo)航各環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)化正在穩(wěn)步進(jìn)行，國(guó)內(nèi)衛(wèi)星導(dǎo)航廠商正迎來空前的發(fā)展機(jī)會(huì)。
圖 上市公司基本覆蓋衛(wèi)星導(dǎo)航全產(chǎn)業(yè)鏈
新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展必然帶動(dòng)相關(guān)公司高速增長(zhǎng)。借北斗和衛(wèi)星導(dǎo)航的東風(fēng)，一大批細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)先后登陸資本市場(chǎng)。北斗星通、中海達(dá)、合眾思?jí)�、華力創(chuàng)通、國(guó)騰電子、高德軟件（Nasdaq）、四維圖新、超圖軟件、數(shù)字政通和天澤信息等多家上市公司覆蓋了從芯片/板卡等關(guān)鍵元器件生產(chǎn)，到設(shè)備制造、地圖數(shù)據(jù)采集、地圖引擎軟件和行業(yè)應(yīng)用及運(yùn)維等整個(gè)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)。
中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)還處于發(fā)展初期，據(jù)中國(guó)全球衛(wèi)星定位系統(tǒng)技術(shù)應(yīng)用協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2010 年中國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)（不包括信息服務(wù)和手機(jī)）的總產(chǎn)值為500 億元，2011年約750 億元。隨著北斗系統(tǒng)的成熟，衛(wèi)星導(dǎo)航的便利性和重要性正逐漸被政府和企業(yè)所了解并認(rèn)同，人們不斷開拓出新的行業(yè)應(yīng)用。預(yù)計(jì)至2015 年衛(wèi)星導(dǎo)航行業(yè)總產(chǎn)值將超過1500 億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率約25%。按計(jì)劃到2015 年北斗衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)將在我國(guó)衛(wèi)星導(dǎo)航市場(chǎng)占據(jù)約15%的份額，意味著北斗導(dǎo)航將帶來約225 億元的新增市場(chǎng)需求。
基于衛(wèi)星導(dǎo)航行業(yè)快速增長(zhǎng)和巨大市場(chǎng)空間的預(yù)期，上市公司大多享受了資本市場(chǎng)給予的高估值。我們?cè)谑崂硇l(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)發(fā)現(xiàn)有部分公司的估值明顯偏離行業(yè)平均水平。通過對(duì)核心技術(shù)、細(xì)分市場(chǎng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等多方面比較，我們認(rèn)為衛(wèi)星導(dǎo)航行業(yè)應(yīng)用的龍頭之一——中海達(dá)存在較大的估值偏差，處于北斗/衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值洼地。衛(wèi)星導(dǎo)航行業(yè)2011 年平均PE 為54 倍，可比公司平均PE 為87 倍，中海達(dá)只有32 倍（可比公司為北斗星通、合眾思?jí)�、�?guó)騰電子）；2012 年可比公司平均PE 為52 倍，中海達(dá)只有23 倍。
